中國人民銀行決定,自2015年6月28日起有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn),以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。(1)對(duì)“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。(2)對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。(3)降低財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)一步鼓勵(lì)其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率的作用。
同時(shí),自2015年6月28日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。其中,金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.85%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%;其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家解讀:降準(zhǔn)減息的最佳時(shí)機(jī)來臨
騰訊財(cái)經(jīng)智庫特約 沈建光 瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理,首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
繼上周遭遇7年來最大周跌幅的“黑色端午節(jié)”之后,本周A股再次震蕩下行。截止6月26日收盤,滬指跌至4192.87點(diǎn),較之前近5200點(diǎn)最高點(diǎn)回落約20%,投資者信心跌落谷底,牛市結(jié)束論亦扶搖直上。
可以看到,本輪股市大跌與決策層積極規(guī)范場外配資和加大IPO融資等舉措密切相關(guān)。在筆者看來,上述措施有助于防范股市泡沫,確保資本市場長期健康發(fā)展,政策本身無可厚非。但是,經(jīng)驗(yàn)表明,單一政策如果缺乏配套措施往往會(huì)產(chǎn)生放大效應(yīng),導(dǎo)致市場反應(yīng)過度,甚至造成踩踏。例如,當(dāng)前A股藍(lán)籌估值并不高,相對(duì)于上證A股整體22倍、創(chuàng)業(yè)版142 倍的市盈率,銀行股市盈率還不足8倍,但也在周五遭遇重挫。政策利空導(dǎo)致的無區(qū)分的全面回調(diào)很難說是市場更加健康的標(biāo)志。
從這個(gè)角度而言,措施落地后效果能否符合初衷,不僅取決政策本身,更重要的是還需有合適的配套措施。實(shí)際上,今年以來,中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,通脹較低且企業(yè)實(shí)際利率較高,筆者年前就做出了年內(nèi)三次降息、五次降準(zhǔn)的判斷。而近一段時(shí)間,出于政策寬松或?qū)⒅鷿q股市瘋牛的擔(dān)憂,降息、降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)有所推遲。因此,筆者建議,借此管理層清理場外融資,防范股市風(fēng)險(xiǎn)之時(shí),推出降息、降準(zhǔn)不僅是貨幣政策在經(jīng)濟(jì)低迷,通縮風(fēng)險(xiǎn)之下相機(jī)抉擇的重要表現(xiàn),也能防止預(yù)期混亂、對(duì)場外配資清理等規(guī)范股市政策起到對(duì)沖之效,一舉多得。
針對(duì)本輪資本市場的大幅上漲,筆者曾在兩周前《牛市不需“國家戰(zhàn)略”》文章做出了詳細(xì)的分析。在筆者看來,A股市場從去年年中發(fā)力,告別2000點(diǎn)實(shí)現(xiàn)一定程度的上漲是有基礎(chǔ)的,流動(dòng)性寬松,改革預(yù)期兌現(xiàn)等原因都有助于A股的估值修復(fù)。然而,在經(jīng)歷了一年的快速上漲后,越來越多的風(fēng)險(xiǎn)也在顯現(xiàn),比如當(dāng)前估值明顯偏高,經(jīng)濟(jì)低迷與股市背離,改革預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于政策落地,股市財(cái)富效應(yīng)與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)收效甚微,投資者杠桿率高加大金融與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等等,值得管理層與投資人保持警惕。
不難發(fā)現(xiàn),應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn),官方近一個(gè)階段態(tài)度也有所調(diào)整。例如,官方媒體減少對(duì)資本市場有傾向性的言論,加大對(duì)杠桿融資進(jìn)行規(guī)范等等。在筆者看來,上述調(diào)整符合宏觀審慎管理框架,也能避免投資者產(chǎn)生股市只漲不跌的預(yù)期,防范金融風(fēng)險(xiǎn),是值得肯定的。
然而,經(jīng)驗(yàn)表明,好的初衷能否收到良好效果,不僅取決于政策本身,更要考慮到是否采取配套政策,對(duì)其外溢性風(fēng)險(xiǎn)做好防范。以43號(hào)文為例,去年決策層推進(jìn)財(cái)政改革的決心與力度有目共睹,43號(hào)文明確規(guī)范了政府融資平臺(tái)行為,并為地方政府“開前門、堵后門”,是財(cái)稅改革步入深水區(qū)的重要標(biāo)志。
但是,由于當(dāng)時(shí)并沒有太多措施防范可能出現(xiàn)的財(cái)政懸崖,可以看到,受對(duì)地方融資平臺(tái)嚴(yán)格措施落地的影響,地方政府早前曾一度無法保證在建項(xiàng)目開工,造成固定資產(chǎn)投資一路下滑的局面,反而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。總結(jié)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)考慮不周之處,其后2萬億債務(wù)置換相繼推出,配合同期寬松的貨幣政策,才較好的防范了財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn),起到了既促改革,也不失穩(wěn)增長的作用。
同理,在筆者看來,現(xiàn)在降息、降準(zhǔn)恰逢其時(shí)。原因在于,從基本面來看,今年上半年中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)繼續(xù)下滑。一季度GDP回落至7%,名義增速僅為5.8%;同時(shí),考慮到同期受資本市場反彈帶動(dòng)的金融增加值占GDP比重提高,實(shí)體運(yùn)行經(jīng)濟(jì)的情況可能更要差于預(yù)期。
截止今年前5個(gè)月,中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更是逐月走低,目前為止,并未看到止跌趨勢。特別是投資方面,1-5月,固定資產(chǎn)投資總額累計(jì)增速從上月的同比12%繼續(xù)下滑至11.4%,降至2001年以來的新低。在筆者看來,若要保持今年GDP7%的增長與13.5%的固定資產(chǎn)投資,基建投資或許需要維持在25%左右的增速,因此未來保證合理的資金配套仍是關(guān)鍵。
此外,今年全球經(jīng)濟(jì)也比預(yù)想更困難、更復(fù)雜。美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息、歐洲日本經(jīng)濟(jì)處于困境之中,大規(guī)模QE正在推出。新興市場國家增長面臨困境,特別是俄羅斯、巴西陷入負(fù)增長拖累相關(guān)出口。因此,全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定與量化寬松是也使得中國面臨的外部面臨挑戰(zhàn),人民幣相對(duì)非美元貨幣保持強(qiáng)勢同樣削弱著中國出口競爭力。因此,海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)低迷、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行乏力之下,借助當(dāng)前通脹水平整體處于低位的時(shí)機(jī),及時(shí)降準(zhǔn)、降息確有必要。
毫無疑問,早前降息、降準(zhǔn)推遲并非基本面好轉(zhuǎn),而與政策寬松或?qū)⒅鷿q股市瘋牛的擔(dān)憂有關(guān),是出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮。按此邏輯,當(dāng)前決策層規(guī)范股票市場,抑制場外配資活動(dòng),對(duì)高管違反承諾的減持行為進(jìn)行查處確實(shí)必要。但造成預(yù)期混亂,股市踩踏發(fā)生也并非促進(jìn)股市健康發(fā)展的初衷,借此機(jī)會(huì)降準(zhǔn)降息一方面有助于穩(wěn)增長,進(jìn)而為企業(yè)盈利提供支持,降低泡沫,另一方面也能防范利空因素放大,對(duì)沖控制杠桿的負(fù)面沖擊,一舉多得。
實(shí)際上,政策協(xié)調(diào)配套可以起到較好效果,應(yīng)該推而廣之。比如,應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑,不僅需要貨幣政策積極,財(cái)政政策寬松也必不可少??紤]到今年地方債到期金額近3萬億,進(jìn)一步增加置換額度仍有必要。此外,用好財(cái)政資金存量在當(dāng)前財(cái)政收入面臨較大壓力之時(shí)也尤為重要,如今當(dāng)前近3.5萬億的財(cái)政存款,如能繼續(xù)將此部分資金用于民生支出及減稅,將既能穩(wěn)增長,也能起到調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。
更進(jìn)一步,政策出臺(tái)時(shí)效性也至關(guān)重要。穩(wěn)增長與改革措施的推出,時(shí)效對(duì)政策效果影響非常大。比如,2萬億地方債置換如不及時(shí)實(shí)施,經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑,會(huì)釀成地區(qū)性債務(wù)危機(jī)。同樣,降準(zhǔn)降息如果被延誤,市場悲觀情緒惡化,形成更多的融資盤爆倉,據(jù)報(bào)道目前有九成配資接近爆倉預(yù)警,如果任其風(fēng)險(xiǎn)暴露,將有連鎖反映,其后政策再出手防止金融動(dòng)蕩的難度就會(huì)加大。所以,綜合多方面因素考慮,目前是降準(zhǔn)降息的最好時(shí)機(jī)。